顺鑫农业:“酒肉生意”变好?

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  来源:证券市场周刊 

  收入企稳回升,白酒毛利率走出底部,如果拖累业绩的房地产业务成功剥离,顺鑫农业有望摆脱利润黑洞轻松上阵。

  三季报发布后不久,顺鑫农业(000860.SZ)就发布了提价公告。白酒毛利率已经见底回升,核心产品又顺利提价,顺鑫农业正走出低谷。

  从第三季度单季度看,顺鑫农业的收入再度正增长。公司收入主要依靠白酒,猪肉屠宰是重要补充,拖累利润的房地产计划剥离,公司的“酒肉生意”开始好转。

  原本市场认为白酒新国标会对顺鑫农业的低端酒带来挑战。从收入上看,2022年上半年白酒收入负增长,但更多是疫情等影响。白酒毛利率已经回升至40%以上,新国标并未影响公司的盈利能力,随着主打产品提价落地和疫情扰动减弱,顺鑫农业至暗时刻已过。

  核心产品提价

  11月12日,顺鑫农业发布公告称,由于原辅料、运输成本等涨价原因,公司计划对42度500ML、52度500ML等5款牛栏山陈酿进行涨价,每箱上涨6元,2023年1月1日起执行,这是2020年年底以来顺鑫农业第五次提价了。

  与前几次略有不同,此次提价指向其主打产品。2020年年底和2021年年初,顺鑫农业首先对三牛系列、光瓶和桶装产品及含精品系列在内的盒装酒产品进行提价。2021年年底,顺鑫农业又对三款产品每瓶提价20元到50元不等。2022年一季度末,顺鑫农业开始全系涨价,且已经涉及到公司的核心产品了,此次调价则专门针对核心产品。前述涨价都以500ML为基础,此次则包括42度125ML和265ML,每箱也都要涨价6元,折算为500ML后涨价幅度显著放大。

  此次涨价的产品尤其是42度500ML等系列是顺鑫农业的核心收入来源。根据半年报,2022年上半年,顺鑫农业主要白酒产品实现销量22.19万千升,其中42度500ML牛栏山陈酿酒的销量为18.78万千升,占比高达约85%。

  当然这只是其几款主要白酒产品的销售情况。根据年报,2020年和2021年公司白酒销量为69.01万千升和65.55万千升,其中42度500ML牛栏山的销量为41.69万千升和39.53万千升,占比都超过了60%,重要性可见一斑。

  在市场低迷之下,顺鑫农业能够连续提价且为市场所接受,也带动公司毛利率走出低谷。白酒新国标并未对公司的盈利能力带来明显冲击,涨价对冲了不利影响。

  2022年前三季度,顺鑫农业的毛利率为30.82%,要高于2021年同期的26.86%和2021年全年的27.91%,也要好于2020年三季度末的27.93%和2020年全年的28.36%。也就是说,顺鑫农业的整体毛利率已经回升至三年来的最好水平。

  顺鑫农业70%左右的收入来源于白酒。因此,通过分析白酒的毛利率就可以知晓公司整体毛利率的走势。顺鑫农业三季报没有披露各板块毛利率情况,根据半年报,2022年上半年公司30.96%的整体毛利率已经是三年来的高位了。

  2022年上半年,顺鑫农业白酒板块的毛利率是40.96%,三年来毛利率首次回到四成以上,要明显高于2021年上半年的35.62%。

  白酒业务是顺鑫农业最核心的盈利源泉,公司毛利绝大多数源于白酒,但顺鑫农业白酒业务的毛利率在逐年下降。2016年顺鑫农业白酒业务毛利率为62.59%,达到了公司白酒业务毛利率的高峰;随后的2018年跌破五成,2020年继续下探跌破40%。在2021年进一步下探后,公司白酒业务毛利率已经跌去约25个百分点。

  毛利率下降,收入却在不断增长。2016年,顺鑫农业白酒收入突破50亿元,2019年突破百亿,增长约一倍,即通过低价实现销量的增长进而带动收入增长。2016年,顺鑫农业白酒每千升收入1.56万元,疫情前的2019年下降至1.43万元。

  不过,在疫情突发后,顺鑫农业白酒收入增长基本停滞。2020年和2021年,公司白酒收入为101.85亿元和102.25亿元,2019年为102.89亿元,即收入有些许下降。2022年上半年顺鑫农业白酒收入49.1亿元,同比降幅接近25%,降幅十分明显。

  前期通过低价能够推动收入的快速增长,疫情突发后这样的效果已经消失了。通过提价和推出新品等,顺鑫农业在逐步提高产品售价,2020-2021年公司白酒每千升收入为1.48万元和1.56万元,已经回到2016年水平。

  由于疫情后原材料涨价和运输费从“销售费用”调整至“营业成本”等影响,白酒产品收入涨幅不到10%,无法覆盖成本的增长,毛利率还是难以止住下降趋势。

  随着2022年年中顺鑫农业对全系产品涨价和原材料等上涨对成本的影响趋缓,2022年公司毛利率终于止跌回升。除了毛利率企稳外,公司的收入在逐渐好转。

  如前所述,2022年上半年,顺鑫农业白酒收入下降了约25%,公司整体收入下降了近30%。到了三季度末公司整体收入降幅收窄至20%出头,降幅明显收窄。第三季度公司收入已经实现正增长,这说明作为公司两大收入来源,生猪价格止跌回升推动屠宰收入回稳和白酒收入跌幅收窄,顺鑫农业第三季度收入止跌。

  白酒新国标对公司的影响或许正在消散。按照新国标,由于牛栏山陈酿使用了香精,产品被剔除“白酒”范围,只能以配制酒、调香酒相称,这或许可以解释为何顺鑫农业大量购买成品酒。

  2021年,顺鑫农业战略采购成品酒8.61亿元,2022年上半年采购额猛增至11.25亿元,2020年采购中并无此项内容。短期内增加原料采购以适应新国标,且此种采购目前并没有降低白酒毛利率。

  聚焦主业 私募抄底

  一直以来,顺鑫农业为市场所诟病的一点即主业繁杂,除了白酒和生猪屠宰业务外,公司还涉及多个领域,诸如房地产、批发市场、建筑等。随着聚焦“酒肉生意”,顺鑫农业逐渐剥离非主业。

  目前顺鑫农业非主业主要剩下房地产业务,即子公司北京顺鑫佳宇房地产开发有限公司(下称“顺鑫佳宇”)。实际上,在2021年年底,顺鑫农业就已经公告宣布剥离顺鑫佳宇,只是时间过去将近一年,仍未有最终结果公告。

  房地产业务始终是顺鑫农业的一块“心病”,顺鑫佳宇几乎一直都是公司的利润黑洞,2017年以来其亏损都超过了2亿元,2019-2021年分别亏损了3.39亿元、5.34亿元和3.81亿元。2022年上半年亏损有所收窄,但也有7875万元。

  在白酒景气周期时,顺鑫农业白酒收入节节攀升,盈利规模不断扩大,虽然房地产业务始终亏损,但并没有对公司盈利造成实质性影响。疫情后就截然不同了,一方面白酒收入难以增长甚至下降,毛利率又明显下滑,白酒的盈利规模很难继续保持增长;另一方面疫情影响下公司房地产业务的亏损显著扩大。

  一增一减后,2021年顺鑫农业归母净利润仅剩1亿元出头,2022年前三季度已经降至不足3000万元,2019年公司的归母净利润还在8亿元以上。因此,剥离亏损的房地产势在必行。一旦成功剥离,每年上亿元的亏损减少都意味着顺鑫农业利润的增加。

  2022年前三季度,顺鑫农业摊薄后的净资产收益率(ROE)只有0.35%,继2021年创下1.32%的低位后,顺鑫农业的ROE恐难免继续下探,1%左右的ROE已经是顺鑫农业近些年来的历史低点了。

  在收益率刷新新低,公司基本面有望迎来复苏之下,机构的抄底就不难解释了。

  冯柳执掌的高毅邻山1号远望基金是其中的典型代表,三季度末该基金持有顺鑫农业3150万股,持股占比为4.25%,是公司第三大流通股东,而且距离5%的举牌线并不遥远。在2022年上半年顺鑫农业第10大流通股东持有公司316万股。

  这就是说,高毅邻山1号远望基金所持有的近5%的顺鑫农业至少绝大多数都是在三季度加仓的。

  从目前二级市场的走势看,冯柳的此次抄底是成功的。三季度顺鑫农业股价一路走低,徘徊在四年多来的低位,季度均价在24元左右,随着股市反弹,顺鑫农业是本轮上涨中涨势最佳的白酒股,股价已超过30元/股,高毅邻山1号远望基金浮盈明显。

  在顺鑫农业的操作上,冯柳曾经有过非常成功的经历。2018年一季度,其执掌的高毅邻山1号远望基金以730万股成为顺鑫农业的新晋第九大股东,二季度加仓至850万股,直至三季度退出。

  也就是在这一年的二季度,顺鑫农业股价快速拉升,股价涨幅轻松翻倍,高毅邻山1号远望基金也赚得盆满钵溢。

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  • 计划一年来
    • 计划一年来    2022-12-01 05:07:18     回复此评论
    •   炒股就看金麒麟分析师研报,权威,专业,及时,全面,助您挖掘潜力主题机会!  来源:证券市场周刊   收入企稳回升,白酒毛利率走出底部,如果拖累业绩的房地产业务成功剥离,顺鑫农业有望摆脱利润黑洞轻松上阵。  三季报发布后不久,顺鑫农业(000860.SZ)就发布了提价
  • 委等
    • 委等    2022-11-30 22:48:01     回复此评论
    • 要剩下房地产业务,即子公司北京顺鑫佳宇房地产开发有限公司(下称“顺鑫佳宇”)。实际上,在2021年年底,顺鑫农业就已经公告宣布剥离顺鑫佳宇,只是时间过去将近一年
  • 不断走
    • 不断走    2022-12-01 01:48:33     回复此评论
    • %,要高于2021年同期的26.86%和2021年全年的27.91%,也要好于2020年三季度末的27.93%和2020年全年的28.36%。也就是说,顺鑫农业的整体毛利率
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